受防范金(jin)(jin)融風險(xian)、加強(qiang)金(jin)(jin)融監管的影響(xiang)，2017年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)市場對流(liu)動性的一(yi)個(ge)明顯感(gan)受，就是(shi)資(zi)金(jin)(jin)不(bu)再像前兩年(nian)(nian)那(nei)么寬松，穩(wen)健中性的貨(huo)幣政(zheng)策環(huan)境(jing)實際是(shi)緊平衡(heng)。如(ru)果用一(yi)個(ge)詞來(lai)概括央行(xing)上半年(nian)(nian)貨(huo)幣政(zheng)策操作的準則(ze)，那(nei)就是(shi)“削峰填谷”。盡管今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)央行(xing)在公開市場操作方面總體呈現凈回(hui)籠態勢，但在3月(yue)末(mo)、6月(yue)中下(xia)旬等個(ge)別關鍵時點，為緩解資(zi)金(jin)(jin)面緊張壓力，央行(xing)會在一(yi)段時間內持(chi)續向市場進(jin)行(xing)凈投放(fang)，保持(chi)市場基(ji)本(ben)的流(liu)動性需求。
曾經(jing)作為基礎貨幣投(tou)放主(zhu)渠道的(de)外匯占款，已(yi)經(jing)出現連續19個月的(de)下降(jiang)，在這種(zhong)背景下，通(tong)過公(gong)開市場(chang)操作、中期(qi)借貸(dai)便利(MLF)等手段(duan)日益成為央行投(tou)放流動性的(de)主(zhu)要手段(duan)。因此(ci)，觀察公(gong)開市場(chang)操作等貨幣政策工(gong)具在量、價(jia)、期(qi)限方面的(de)變化，成為窺測央行貨幣政策的(de)主(zhu)要方式。業內(nei)人士普遍認為，“量緊價(jia)升”將是未來一段(duan)時(shi)間內(nei)貨幣政策的(de)常態。
一、上半(ban)年量緊價升
自1月(yue)底、2月(yue)初MLF和(he)央(yang)行(xing)逆(ni)回(hui)購(gou)操作中標(biao)利率上行(xing)10個基(ji)點之(zhi)后，3月(yue)16日(ri)央(yang)行(xing)逆(ni)回(hui)購(gou)和(he)MLF中標(biao)利率再次上行(xing)10個基(ji)點。雖然央(yang)行(xing)沒有上調(diao)存貸款基(ji)準利率，但通過(guo)多次上調(diao)MLF和(he)逆(ni)回(hui)購(gou)操作利率，增加(jia)銀行(xing)在貨(huo)幣市場獲得資(zi)金的成本，加(jia)之(zhi)調(diao)控(kong)流動性維持緊平衡(heng)，就可以逐步抬(tai)升(sheng)金融機(ji)構(gou)負債(zhai)端成本，從而倒逼金融機(ji)構(gou)調(diao)整資(zi)產負債(zhai)表的擴(kuo)張速度(du)，達(da)到金融去(qu)杠桿的目的。
不過(guo)，央(yang)行去杠桿的節奏也在(zai)調整，貨幣政策操作也因此出(chu)現微調。從市場(chang)(chang)的反應看，3月(yue)中旬(xun)的那次變(bian)相“加(jia)息”對市場(chang)(chang)的沖擊不小(xiao)，由于彼時銀行“備戰”一(yi)季(ji)度(du)MPA考核(he)和季(ji)末時點等原因，不敢(gan)輕易(yi)對外借款，造成(cheng)一(yi)些在(zai)銀行間融(rong)資困(kun)難的非銀機構轉(zhuan)而在(zai)交易(yi)所尋求(qiu)資金，一(yi)度(du)將上交所的隔(ge)夜(ye)國債(zhai)逆回購年化收益率推(tui)高到32%，在(zai)市場(chang)(chang)上造成(cheng)了不小(xiao)的恐慌。
當(dang)面(mian)對年(nian)度(du)第二個季末(mo)(mo)考(kao)核時(shi)點時(shi)，為避免再次出現市場對資(zi)金(jin)面(mian)緊張過激反應，央行早早進行預(yu)期引(yin)導，并通(tong)過持(chi)(chi)(chi)續(xu)加大公開(kai)(kai)市場逆回(hui)購呵護資(zi)金(jin)面(mian)。先是在5月(yue)(yue)25日(ri)舉行的(de)自律(lv)機制座談會上(shang)，央行稱“已(yi)經關注到市場對半(ban)年(nian)末(mo)(mo)資(zi)金(jin)面(mian)存在擔(dan)憂情緒，考(kao)慮(lv)到6月(yue)(yue)份影(ying)響流(liu)動性(xing)的(de)因(yin)素較多(duo)，擬在6月(yue)(yue)上(shang)旬(xun)開(kai)(kai)展(zhan)MLF操(cao)作，并擇機啟(qi)動28天(tian)逆回(hui)購操(cao)作，搭(da)配好跨季資(zi)金(jin)供給，保持(chi)(chi)(chi)流(liu)動性(xing)基本穩定，穩定市場預(yu)期”。進入6月(yue)(yue)，央行在月(yue)(yue)初就(jiu)兌現諾言，一次性(xing)開(kai)(kai)展(zhan)了4980億元1年(nian)期MLF操(cao)作，且維持(chi)(chi)(chi)中標利率不(bu)變；此(ci)后也(ye)連續(xu)多(duo)日(ri)維持(chi)(chi)(chi)公開(kai)(kai)市場操(cao)作凈投(tou)放，讓今年(nian)疊加MPA考(kao)核和金(jin)融去杠桿(gan)的(de)半(ban)年(nian)末(mo)(mo)資(zi)金(jin)面(mian)得以平穩度(du)過。
二、 緊平衡大勢難改
市(shi)場將央行(xing)(xing)(xing)呵護6月(yue)資金(jin)面的(de)舉措解讀(du)為貨(huo)(huo)幣政策出(chu)現微調。興業(ye)銀行(xing)(xing)(xing)研(yan)報(bao)稱(cheng)，自從(cong)5月(yue)12日(ri)央行(xing)(xing)(xing)第一(yi)季度(du)貨(huo)(huo)幣政策執行(xing)(xing)(xing)報(bao)告公布以(yi)(yi)來，央行(xing)(xing)(xing)的(de)操作以(yi)(yi)及取向(xiang)(xiang)就出(chu)現了(le)微調，從(cong)前期的(de)穩(wen)健中(zhong)(zhong)性略偏(pian)緊轉向(xiang)(xiang)了(le)“不(bu)松不(bu)緊”的(de)操作，在邊(bian)際上有所改善，這(zhe)也使得當下流動性整體運行(xing)(xing)(xing)比想象中(zhong)(zhong)平穩(wen)。
華(hua)創(chuang)證券分(fen)析師(shi)吉(ji)靈(ling)浩認為，今年以來央行流(liu)動性管理(li)更加靈(ling)活(huo)，在(zai)維持資金面緊平衡的大方向(xiang)下，相(xiang)機抉擇的政策操作靈(ling)活(huo)度(du)加強，最終引導金融機構去杠(gang)桿的完(wan)成。
值(zhi)得注意的(de)是，今年以來(lai)，央行(xing)公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)操作(zuo)透(tou)明(ming)度加強，表現在每個交(jiao)易(yi)(yi)日都會進行(xing)公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)業務(wu)交(jiao)易(yi)(yi)公(gong)告，即使不(bu)進行(xing)操作(zuo)，也會發布公(gong)告說明(ming)，另(ling)外(wai)還會為部(bu)分操作(zuo)同時(shi)(shi)輔(fu)之(zhi)以解(jie)釋文字。中信證券(quan)首席固定(ding)收(shou)益分析(xi)師(shi)明(ming)明(ming)對記者表示，公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)(chang)(chang)操作(zuo)業務(wu)透(tou)明(ming)度的(de)增(zeng)加可(ke)(ke)緩解(jie)市(shi)場(chang)(chang)(chang)在資(zi)金面緊張時(shi)(shi)的(de)恐慌(huang)情緒，亦可(ke)(ke)減(jian)少市(shi)場(chang)(chang)(chang)因(yin)央行(xing)長時(shi)(shi)間(jian)未進行(xing)操作(zuo)時(shi)(shi)產生的(de)對央行(xing)短期目標的(de)猜疑，進而減(jian)少市(shi)場(chang)(chang)(chang)因(yin)與央行(xing)的(de)信息不(bu)對稱而產生的(de)非理性預期及羊群效應，利于央行(xing)達到維穩金融市(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)政策(ce)目標。
“總結(jie)央(yang)行(xing)2月以(yi)(yi)來公(gong)開市場(chang)操(cao)作(zuo)業務的(de)解(jie)釋語句(ju)及(ji)市場(chang)的(de)走勢變(bian)化，會發現(xian)2017年來央(yang)行(xing)公(gong)開市場(chang)操(cao)作(zuo)業務的(de)核(he)心依然是在維穩銀行(xing)間流動性的(de)同時(shi)，逐步抬升銀行(xing)負債端(duan)利率以(yi)(yi)達到溫和去杠桿(gan)的(de)目的(de)。”明明稱。
展望下半年，即便貨幣政策邊(bian)際上出現稍(shao)有放(fang)(fang)松的(de)調整，但仍不改緊平(ping)衡(heng)的(de)總基調。民(min)生證券(quan)研究院執行院長(chang)管清友對記者表(biao)示，近(jin)期流動(dong)(dong)性(xing)緊平(ping)衡(heng)的(de)狀態確實略有松動(dong)(dong)，但這也(ye)只(zhi)是階段(duan)性(xing)的(de)稍(shao)微放(fang)(fang)松。
“未(wei)來一年(nian)是經濟金(jin)融(rong)出(chu)清的窗(chuang)口(kou)期(qi)，這(zhe)(zhe)次金(jin)融(rong)去(qu)杠桿的政(zheng)策決心更加堅定，流動(dong)性緊平衡的總基調(diao)沒有(you)發生太(tai)大(da)變化(hua)，這(zhe)(zhe)個基調(diao)一旦(dan)定下來，它持(chi)續(xu)(xu)的周(zhou)(zhou)期(qi)就(jiu)會很長，我估計緊縮周(zhou)(zhou)期(qi)至少(shao)要持(chi)續(xu)(xu)到(dao)明(ming)年(nian)二季度。這(zhe)(zhe)也(ye)就(jiu)意味(wei)著，在今后一年(nian)多(duo)整治金(jin)融(rong)套利循環的時間內，即便遇到(dao)流動(dong)性緊張(zhang)時刻(ke)，也(ye)難見貨幣政(zheng)策量(liang)價雙(shuang)松(song)，頂多(duo)看到(dao)量(liang)松(song)價緊。”管(guan)清友說。
來源：中華商務網
貨幣政策緊平衡大勢下難再現量價雙松
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